庞大汽贸集团:公司盈利2013年或现向上拐点

【汽车在线讯】国内汽车经销商集团龙头公司为国内最大的经销商集团，主要销售轿车、卡车、进口斯巴鲁、微客以及售后维修。 2012年上半年各项业务销售收入分别占比 52％、 21％、 11％、 6％、 8％；营业利润占比为 30％、 12％、 23％、 30％。截至 2011年底，公司经营的汽车品牌有 94个，经销网点 1,257家。
    进口斯巴鲁受钓鱼岛事件影响日系乘用车持续受到钓鱼岛事件影响， 3Q12销量下滑明显，公司经营的进口斯巴鲁亦受到影响。斯巴鲁的主力车型为森林人，为 20-30万的 SUV，这个市场竞争比较激烈， 2012年上半年斯巴鲁销售收入同比下降 13％； 9月份钓鱼岛事件导致斯巴鲁业务进一步下滑， 11月日系车销量环比改善 72.2％，但同比仍下滑 33.5％，我们判断完全恢复尚需时日，可能等到明年中旬才能完全恢复。
    重卡遭遇 2012年市场低迷 2013年有望回暖 2012年 1-11月，重卡销量同比下降 29.2％，重卡销售盈利大幅缩水。根据民生宏观预测： 2013年投资将是中国经济主要引擎，投资增速相比 2012年回升，增长 24％。其中，与新型城镇化相关的基建投资增长 23.5％。基建投资发力，房地产以及物流市场回暖，预期 2013年重卡行业将出现复苏，力度上需要观察固定资产投资情况。届时，公司重卡经销业务有望较今年有所增长。
     2012 年亏损是大概率事件 2013年有望迎来拐点总体上， 2012年公司亏损是大概率事件。短期来看， 2012年由于行业增速下滑导致经销商库存压力与现金流压力，我们判断 2013年汽车流通行业景气度较 2012年好，经销商利润率有望提升。公司未来的主要看点在于：弹性较大，如果明年重卡、轿车市场需求有明显恢复，公司盈利会出现大幅回升。
    盈利预测与投资建议公司 2012年亏损是大概率事件， 2013年新增门店步入获利期，加上重卡、轿车市场需求有望回暖，业绩有望迎来拐点。预估 12-14年 EPS分别为 -0.05、 0.25与 0.32元，首次给予 “谨慎推荐 ”评级。
    风险提示乘用车市场低于预期风险；重卡市场低于预期风险；日系车恢复低于预期风险！